前言：
當(dāng)前，白銀行業(yè)從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型。不過，在供需缺口持續(xù)擴(kuò)大、工業(yè)需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)及“金銀比”修復(fù)的多重驅(qū)動(dòng)下，白銀行業(yè)仍具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。
1、白銀行業(yè)從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型
根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的《中國白銀行業(yè)現(xiàn)狀深度研究與投資前景分析報(bào)告（2025-2032）》顯示，黃金與白銀作為貴金屬，都被賦予貨幣的屬性，金本位、銀本位在大國出現(xiàn)過。但隨著二戰(zhàn)后布林頓森林體系的建立以及隨后的崩潰，金銀作為貨幣屬性已經(jīng)逐漸退出歷史舞臺(tái)。不過，黃金由于其特殊性一直作為央行儲(chǔ)備，導(dǎo)致其貨幣屬性依然存在，而白銀的貨幣屬性隨著其在央行儲(chǔ)備中占比逐步減少而逐漸消失。
到上世紀(jì)80-90年代，英國、瑞士等央行為緩解財(cái)政壓力而調(diào)整其儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，開始大規(guī)模拋售白銀，使得白銀占其儲(chǔ)備比例大幅下降。進(jìn)入21世紀(jì)，白銀在央行儲(chǔ)備的身影基本已經(jīng)消失。
雖然白銀貨幣屬性逐步消失，但是金融市場(chǎng)還是出現(xiàn)以投資白銀為目的的白銀ETF產(chǎn)品，使得其依舊存在著一定的金融屬性。目前，白銀的金融投資需求約占其總需求的40%，剩下的60%為工業(yè)需求，白銀也逐漸從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型。
白銀具有優(yōu)良的常溫導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性等物理化學(xué)特性，通常亦作為催化劑、導(dǎo)電觸電材料以及抗微生物劑等，所以被廣泛應(yīng)用在電子、可再生能源以及醫(yī)療衛(wèi)生等工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年白銀下游需求中，工業(yè)、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業(yè)的光伏領(lǐng)域占比17%。
數(shù)據(jù)來源：觀研天下整理
2、銀價(jià)上漲，光伏用銀將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型拐點(diǎn)，需求量增速或?qū)⒎啪?/strong>
值得注意的是，作為近年來白銀需求最大增長(zhǎng)極，光伏電池隨著技術(shù)路線的升級(jí)迭代，其銀漿單耗呈現(xiàn)邊際下降趨勢(shì)。根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年，N型電池（銀耗為86mg/片）、P型電池（銀耗為74mg/片）的銀耗均較2023年出現(xiàn)不同程度下降（2023年P(guān)型182電池正、背銀消耗量分別約59、25mg/片，N型TOPCon電池雙面銀漿消耗量約109mg/片，HJT電池雙面低溫銀漿消耗量約115mg/片）。
然而造成這種現(xiàn)象的主要原因光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致銀價(jià)隨之上漲，進(jìn)而使光伏成本增加，尤其是在2024年光伏玻璃、硅料價(jià)格等組件材料大幅跳水背景下，銀價(jià)在組件中所占成本過高的問題也愈發(fā)明顯。因此，在高銀價(jià)、高成本背景下，企業(yè)有很大動(dòng)力去進(jìn)行技術(shù)改造。無主柵（0BB）、電鍍銅等工藝使2024年單位耗銀量同比下降20%-30%，國內(nèi)一線企業(yè)用銀量達(dá)到9mg/W，預(yù)計(jì)隨著賤金屬替代的進(jìn)一步推進(jìn)，用銀單耗將會(huì)進(jìn)一步下滑。
黃金及白銀價(jià)格走勢(shì)
資料來源：公開資料整理
光伏低銀基數(shù)方案
| 技術(shù)方向 | 核心方案 | 當(dāng)前進(jìn)展 | 代表企業(yè) |
| 電鍍銅技術(shù) | 銅層完全替代銀柵線 | 通威建成1GW銅互連中試線，愛旭ABC組件實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用（銀耗<1mg/W） | 通威、愛旭、太陽井 |
| 銀包銅漿料 | 銅粉表面鍍銀（銀含量30%-50%） | TOPCon/HJT電池銀耗降至8mg/W，聚和材料突破銅漿抗氧化技術(shù) | 聚和材料、帝科股份、蘇州晶銀 |
| 賤金屬替代 | 鋁/錫漿替代銀漿（BC電池適用） | 隆基BC電池試驗(yàn)鋁背場(chǎng)，晶澳Bycium+電池驗(yàn)證鋁漿可行性 | 隆基綠能、晶澳科技 |
資料來源：觀研天下整理
同樣，國外光伏裝機(jī)量增速將下降，光伏用銀量也有可能隨之減少。例如，根據(jù)相關(guān)資料，2025年歐盟27國裝機(jī)量達(dá)70GW（同比增長(zhǎng)約12%），而S&P Global甚至預(yù)測(cè)歐洲裝機(jī)110GW，但是現(xiàn)在歐洲新增預(yù)期下調(diào)至65GW，增速放緩至6.8%。主要的原因是德國出臺(tái)《光伏峰值法》，規(guī)定負(fù)電價(jià)時(shí)段暫停補(bǔ)貼，導(dǎo)致3月新增裝機(jī)僅0.79GW，環(huán)比暴跌53%，同比下滑44%。作為歐洲最大市場(chǎng)，戶用市場(chǎng)在補(bǔ)貼退坡的影響下，德國需求萎縮引發(fā)連鎖擔(dān)憂。而西班牙也因?yàn)榇笠?guī)模斷電事件影響，超30%的新建光伏項(xiàng)目推遲至2026年，電價(jià)下跌與并網(wǎng)延期進(jìn)一步抑制短期需求，且新項(xiàng)目普遍要求配置儲(chǔ)能，進(jìn)一步增加成本至30%。而美國市場(chǎng)，隨著特朗普取消“通脹補(bǔ)貼法案”對(duì)于新能源的補(bǔ)貼，其裝機(jī)增速預(yù)計(jì)可能要大幅下調(diào)。
3、新能源汽車行業(yè)發(fā)展提供白銀市場(chǎng)需求新增量
不過，新能源汽車有望成為白銀市場(chǎng)增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力。由于白銀具有優(yōu)良的導(dǎo)電性、抗氧化性和抗腐蝕性，其在汽車行業(yè)，尤其是新能源汽車中有應(yīng)用。在純電汽車中，鍍銀導(dǎo)線、觸點(diǎn)等部件均需消耗白銀，所以新能源汽車行業(yè)發(fā)展也與白銀需求增長(zhǎng)共振。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年，傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車平均每萬輛耗銀量約為217.7千克，而該數(shù)值在混動(dòng)汽車與純電汽車中分別是264.4千克和373.2千克，較傳統(tǒng)汽車分別提升了21%和71%。
隨著新能源汽車行業(yè)持續(xù)發(fā)展，將為白銀市場(chǎng)需求持續(xù)提供新增量。通過對(duì)新能源與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量、不同車型的單位白銀消耗量、不同車型的市場(chǎng)滲透率等數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，預(yù)測(cè)2027年全球汽車行業(yè)白銀消耗量或達(dá)到2926噸，年同比增速為12.5%。
數(shù)據(jù)來源：觀研天下整理
4、“金銀比”修復(fù)周期，白銀供需缺口或趨勢(shì)性放大，仍然具備長(zhǎng)期配置價(jià)值
整體從供需結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度約達(dá)3660噸，基本面或?yàn)殂y價(jià)提供較強(qiáng)支撐。當(dāng)前，處于相對(duì)高位的“金銀比”，后續(xù)有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下，實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性收斂。
2023-2027年全球白銀行業(yè)供需平衡預(yù)測(cè)（單位：噸）
| 類別 | 2023年 | 2024年E | 2025年E | 2026年E | 2027年E |
| 礦端供給 | 25830 | 26034 | 26164 | 26295 | 26426 |
| 回收銀 | 5556 | 5834 | 6067 | 6310 | 6562 |
| 白銀供應(yīng) | 31436 | 31915 | 32282 | 32655 | 33039 |
| 白銀需求 | 37169 | 37918 | 38789 | 39676 | 40287 |
| 供需平衡 | -5733 | -6003 | -6507 | -7021 | -7248 |
資料來源：觀研天下整理
“金銀比”，指的是每盎司黃金價(jià)格與每盎司白銀價(jià)格的比值，它與“銅金比”“銅油比”等比價(jià)關(guān)系類似，是從商品維度觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期、流動(dòng)性的指標(biāo)。通常情況下，金銀比的走高通常由黃金帶動(dòng)，驅(qū)動(dòng)來自其避險(xiǎn)屬性及其強(qiáng)于白銀的貨幣屬性的集中表達(dá)；金銀比的修復(fù)多由白銀補(bǔ)漲帶動(dòng)，通常處于貨幣或財(cái)政政策環(huán)境寬松下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)上修，工業(yè)需求逐步旺盛，白銀工業(yè)屬性定價(jià)權(quán)重放大，銀價(jià)彈性釋放，同時(shí)黃金作為不生息資產(chǎn)吸引力邊際走弱，金銀比實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，“金銀比”圍繞著一個(gè)上升的中樞做周期波動(dòng)：在2017年前，其中樞為60，“金銀比”多次在達(dá)到80左右便出現(xiàn)修復(fù)行情；自2017年后，“金銀比”的中樞上升至80，突破100后才出現(xiàn)修復(fù)行情；2025年4月22日，“金銀比”急升至105.29后拐頭向下，至6月16日跌至95.23，修復(fù)仍在進(jìn)行中。
2000-2025年上半年“金銀比”趨勢(shì)
資料來源：公開資料整理
綜上所述，在供需缺口持續(xù)擴(kuò)大、工業(yè)需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)及“金銀比”修復(fù)的多重驅(qū)動(dòng)下，白銀具行業(yè)備長(zhǎng)期配置價(jià)值。（WYD）
【版權(quán)提示】觀研報(bào)告網(wǎng)倡導(dǎo)尊重與保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。未經(jīng)許可，任何人不得復(fù)制、轉(zhuǎn)載、或以其他方式使用本網(wǎng)站的內(nèi)容。如發(fā)現(xiàn)本站文章存在版權(quán)問題，煩請(qǐng)?zhí)峁┌鏅?quán)疑問、身份證明、版權(quán)證明、聯(lián)系方式等發(fā)郵件至kf@chinabaogao.com，我們將及時(shí)溝通與處理。
