前言：
當前，白銀行業(yè)從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型。不過，在供需缺口持續(xù)擴大、工業(yè)需求結構性增長及“金銀比”修復的多重驅(qū)動下，白銀行業(yè)仍具備長期配置價值。
1、白銀行業(yè)從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型
根據(jù)觀研報告網(wǎng)發(fā)布的《中國白銀行業(yè)現(xiàn)狀深度研究與投資前景分析報告（2025-2032）》顯示，黃金與白銀作為貴金屬，都被賦予貨幣的屬性，金本位、銀本位在大國出現(xiàn)過。但隨著二戰(zhàn)后布林頓森林體系的建立以及隨后的崩潰，金銀作為貨幣屬性已經(jīng)逐漸退出歷史舞臺。不過，黃金由于其特殊性一直作為央行儲備，導致其貨幣屬性依然存在，而白銀的貨幣屬性隨著其在央行儲備中占比逐步減少而逐漸消失。
到上世紀80-90年代，英國、瑞士等央行為緩解財政壓力而調(diào)整其儲備結構，開始大規(guī)模拋售白銀，使得白銀占其儲備比例大幅下降。進入21世紀，白銀在央行儲備的身影基本已經(jīng)消失。
雖然白銀貨幣屬性逐步消失，但是金融市場還是出現(xiàn)以投資白銀為目的的白銀ETF產(chǎn)品，使得其依舊存在著一定的金融屬性。目前，白銀的金融投資需求約占其總需求的40%，剩下的60%為工業(yè)需求，白銀也逐漸從“貴金屬配角”向“工業(yè)金屬主角”轉(zhuǎn)型。
白銀具有優(yōu)良的常溫導電性、導熱性等物理化學特性，通常亦作為催化劑、導電觸電材料以及抗微生物劑等，所以被廣泛應用在電子、可再生能源以及醫(yī)療衛(wèi)生等工業(yè)領域。根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年白銀下游需求中，工業(yè)、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業(yè)的光伏領域占比17%。
數(shù)據(jù)來源：觀研天下整理
2、銀價上漲，光伏用銀將出現(xiàn)結構型拐點，需求量增速或?qū)⒎啪?/strong>
值得注意的是，作為近年來白銀需求最大增長極，光伏電池隨著技術路線的升級迭代，其銀漿單耗呈現(xiàn)邊際下降趨勢。根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年，N型電池（銀耗為86mg/片）、P型電池（銀耗為74mg/片）的銀耗均較2023年出現(xiàn)不同程度下降（2023年P型182電池正、背銀消耗量分別約59、25mg/片，N型TOPCon電池雙面銀漿消耗量約109mg/片，HJT電池雙面低溫銀漿消耗量約115mg/片）。
然而造成這種現(xiàn)象的主要原因光伏裝機容量持續(xù)增長，導致銀價隨之上漲，進而使光伏成本增加，尤其是在2024年光伏玻璃、硅料價格等組件材料大幅跳水背景下，銀價在組件中所占成本過高的問題也愈發(fā)明顯。因此，在高銀價、高成本背景下，企業(yè)有很大動力去進行技術改造。無主柵（0BB）、電鍍銅等工藝使2024年單位耗銀量同比下降20%-30%，國內(nèi)一線企業(yè)用銀量達到9mg/W，預計隨著賤金屬替代的進一步推進，用銀單耗將會進一步下滑。
黃金及白銀價格走勢
資料來源：公開資料整理
光伏低銀基數(shù)方案
| 技術方向 | 核心方案 | 當前進展 | 代表企業(yè) |
| 電鍍銅技術 | 銅層完全替代銀柵線 | 通威建成1GW銅互連中試線，愛旭ABC組件實現(xiàn)量產(chǎn)應用（銀耗<1mg/W） | 通威、愛旭、太陽井 |
| 銀包銅漿料 | 銅粉表面鍍銀（銀含量30%-50%） | TOPCon/HJT電池銀耗降至8mg/W，聚和材料突破銅漿抗氧化技術 | 聚和材料、帝科股份、蘇州晶銀 |
| 賤金屬替代 | 鋁/錫漿替代銀漿（BC電池適用） | 隆基BC電池試驗鋁背場，晶澳Bycium+電池驗證鋁漿可行性 | 隆基綠能、晶澳科技 |
資料來源：觀研天下整理
同樣，國外光伏裝機量增速將下降，光伏用銀量也有可能隨之減少。例如，根據(jù)相關資料，2025年歐盟27國裝機量達70GW（同比增長約12%），而S&P Global甚至預測歐洲裝機110GW，但是現(xiàn)在歐洲新增預期下調(diào)至65GW，增速放緩至6.8%。主要的原因是德國出臺《光伏峰值法》，規(guī)定負電價時段暫停補貼，導致3月新增裝機僅0.79GW，環(huán)比暴跌53%，同比下滑44%。作為歐洲最大市場，戶用市場在補貼退坡的影響下，德國需求萎縮引發(fā)連鎖擔憂。而西班牙也因為大規(guī)模斷電事件影響，超30%的新建光伏項目推遲至2026年，電價下跌與并網(wǎng)延期進一步抑制短期需求，且新項目普遍要求配置儲能，進一步增加成本至30%。而美國市場，隨著特朗普取消“通脹補貼法案”對于新能源的補貼，其裝機增速預計可能要大幅下調(diào)。
3、新能源汽車行業(yè)發(fā)展提供白銀市場需求新增量
不過，新能源汽車有望成為白銀市場增長新驅(qū)動力。由于白銀具有優(yōu)良的導電性、抗氧化性和抗腐蝕性，其在汽車行業(yè)，尤其是新能源汽車中有應用。在純電汽車中，鍍銀導線、觸點等部件均需消耗白銀，所以新能源汽車行業(yè)發(fā)展也與白銀需求增長共振。根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年，傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車平均每萬輛耗銀量約為217.7千克，而該數(shù)值在混動汽車與純電汽車中分別是264.4千克和373.2千克，較傳統(tǒng)汽車分別提升了21%和71%。
隨著新能源汽車行業(yè)持續(xù)發(fā)展，將為白銀市場需求持續(xù)提供新增量。通過對新能源與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量、不同車型的單位白銀消耗量、不同車型的市場滲透率等數(shù)據(jù)進行擬合，預測2027年全球汽車行業(yè)白銀消耗量或達到2926噸，年同比增速為12.5%。
數(shù)據(jù)來源：觀研天下整理
4、“金銀比”修復周期，白銀供需缺口或趨勢性放大，仍然具備長期配置價值
整體從供需結構來看，根據(jù)世界白銀協(xié)會預測，2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度約達3660噸，基本面或為銀價提供較強支撐。當前，處于相對高位的“金銀比”，后續(xù)有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下，實現(xiàn)趨勢性收斂。
2023-2027年全球白銀行業(yè)供需平衡預測（單位：噸）
| 類別 | 2023年 | 2024年E | 2025年E | 2026年E | 2027年E |
| 礦端供給 | 25830 | 26034 | 26164 | 26295 | 26426 |
| 回收銀 | 5556 | 5834 | 6067 | 6310 | 6562 |
| 白銀供應 | 31436 | 31915 | 32282 | 32655 | 33039 |
| 白銀需求 | 37169 | 37918 | 38789 | 39676 | 40287 |
| 供需平衡 | -5733 | -6003 | -6507 | -7021 | -7248 |
資料來源：觀研天下整理
“金銀比”，指的是每盎司黃金價格與每盎司白銀價格的比值，它與“銅金比”“銅油比”等比價關系類似，是從商品維度觀察經(jīng)濟預期、流動性的指標。通常情況下，金銀比的走高通常由黃金帶動，驅(qū)動來自其避險屬性及其強于白銀的貨幣屬性的集中表達；金銀比的修復多由白銀補漲帶動，通常處于貨幣或財政政策環(huán)境寬松下，經(jīng)濟增長實現(xiàn)上修，工業(yè)需求逐步旺盛，白銀工業(yè)屬性定價權重放大，銀價彈性釋放，同時黃金作為不生息資產(chǎn)吸引力邊際走弱，金銀比實現(xiàn)修復。
數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，“金銀比”圍繞著一個上升的中樞做周期波動：在2017年前，其中樞為60，“金銀比”多次在達到80左右便出現(xiàn)修復行情；自2017年后，“金銀比”的中樞上升至80，突破100后才出現(xiàn)修復行情；2025年4月22日，“金銀比”急升至105.29后拐頭向下，至6月16日跌至95.23，修復仍在進行中。
2000-2025年上半年“金銀比”趨勢
資料來源：公開資料整理
綜上所述，在供需缺口持續(xù)擴大、工業(yè)需求結構性增長及“金銀比”修復的多重驅(qū)動下，白銀具行業(yè)備長期配置價值。（WYD）
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